开博众合机电：轨道交通信号系统国产化加速

1、事务概述

众合电机(000925)宣布2011年年报：2011年1-12月份，公司实现业务支出13.73亿元，同比增加31.07%;实现利润总额0.38亿元，同比削减45.65%;归属在上市公司股东扣除了非常常性损益后的净利润0.18亿元，同比削减58.01%。

2、阐发与判定

脱硫营业拖累公司利润陈诉期内，公司烟气脱硫营业实现业务支出7.1亿元，同比增长17.71%;净利润-1，682万元，同比削减146.38%。重要缘故原由为火电脱硫市场容量逐渐萎缩，行业竞争猛烈，公司应收账款增长计提年夜量减值预备致使业务利润年夜幅下滑。

看好轨道交通体系国产化进程陈诉期内轨道交通营业实现业务支出5.1亿元，同比增长70.06%;净利润3，067万元，同比增加120.47%。同时公司自立研发的CBTC体系经由过程劳氏铁路(亚洲)的认证，将显著晋升公司的综合竞争力以及利润空间。轨交旌旗灯号体系市场处在寡头垄断状况，而且进入壁垒极高，今朝公司市场据有率25%摆布，其重要竞争敌手为卡斯柯(通号以及阿尔斯通合资，40-50%市场据有率)以及通号(25%摆布据有率)，按照国度计划到2015年将新建79条地铁路线，将来几年公司将充实受益轨交市场的倏地成长。

轨交营业公司重要看点于在自立体系的研发以及运用，今朝公司约35%的合同分包给外方，分包营业重要是旌旗灯号体系的焦点软件部门以及办事部门，若公司中标新的地铁工程接纳自立研发的体系，这块毛利率将提高至35%以上，将显著增厚公司事迹。

半导体单晶硅稳步增加陈诉期内公司半导体节能质料营业实现业务支出1.49亿元，同比增长4.26%;净利润3，035万元，同比增长2.25%。因为进入壁垒较高，半导体级单晶硅竞争猛烈水平远小在太阳能级多晶硅，同时下流需求较为平稳，公司现有产能为单晶硅60吨/年，硅研磨片600万片/年摆布，咱们估计将来公司半导体单晶硅营业将稳步增加。

3、盈利猜测与投资提议

思量到公司自立研发旌旗灯号体系可否中标存于较年夜不确定性，咱们下调公司盈利猜测，2012-2014年EPS为0.3二、0.45以及0.63元，对于应的市盈率别离为32倍、22倍以及16倍，维持予公司“审慎保举”的投资评级。

4、危害提醒：

脱硫市场继承下行，轨道交通设置装备摆设放缓。